投资要点

　　社零增速放缓，线上表现相对稳健。2021 年8 月社零总额3.44 万亿元，同比+2.5%(21M7 同比+8.5%)，较2019 年8 月同比+3.0%；扣除价格因素实际增长0.9%。除汽车以外消费品零售额2.53 万亿元，同比+3.6%。

　　8 月社零增速放缓，主要受疫情散发、汽车类表现较弱等因素影响。分渠道看，8 月实物商品网上零售额为8210 亿元，同比+7.6%(21M7 为+4.4%)，1-8 月实物商品网上零售额合计6.63 万亿元，同比+15.9%(21M1-7 为15.9%)。8 月实物商品网上零售额占社零总额的比例为23.9%，环比+1.7pp，同比+1.2pp.6 月电商大促虹吸效应缓解，线上消费表现较为稳健。分品类来看，8 月增速前三的品类有：文化办公用品类(同比+20.4%，2019-2021 两年复合增速 14.8%)、烟酒类(同比+14.4%，2019-2021 两年复合增速 8.6%)、建筑及装潢材料类(同比+13.5%，2019-2021 两年复合增速 5.0%)。

　　文化办公及金银珠宝表现靓丽，家具类淡季增速平稳，日用品类表现偏弱。家具类：8 月同比+6.7%(21M7 为+11.0%)，2019-2021 两年复合增速+1.1%，8 月为家具建材销售淡季，叠加疫情影响销售表现平稳，但头部公司体现出较强α。地产方面，8 月竣工增速环比回升，商品房销售面积降幅进一步扩大。8 月房屋竣工面积同比+28.4%(21M7 为+25.7%)，2019-2021 两年复合增速为7.6%(21M7 为4.0%)；8 月商品房销售面积同比-15.5%(21M7 为-8.5%)，2019-2021 两年复合增速为-2.0%(21M7为+0.1%)。随着新房销售趋缓，后续存量房翻新需求在家具C 端消费中的占比将持续提升，龙头企业在渠道变迁中相对优势突出，推荐【欧派家居】、【敏华控股】、【顾家家居】。文化办公用品类：8 月同比+20.4%(21M7 为+14.8%)；2019-2021 两年复合增速14.8%(21M7 为+7.4%)。

　　文化办公用品2021 年表现优秀，持续推荐【晨光文具】。日用品类：日用品8 月销售表现偏弱，同比-0.2%(21M7 为+13.1%)。金银珠宝类：8 月同比+7.4%(21M7 为+14.3%)；2019-2021 两年复合增速11.3%(21M7为+10.8%)，保持较强的复苏态势。

　　投资建议：家具板块竣工保持稳健，中期内新房销售趋缓将加速流量结构变迁，头部企业已体现出较强相对优势，定制类推荐【欧派家居】；软体类推荐【敏华控股】【顾家家居】。文化办公用品推荐【晨光文具】：基本面稳健，龙头优势持续巩固。

　　风险提示：原材料价格大幅波动，地产调控超预期，行业景气度下降等。